Marchés actions : un solide début d`année pour les valeurs cycliques.Par Régis Bégué, Associé-gérant, Directeur de la gestion actions, Lazard Frères Gestion.
Les premières semaines de l`année 2022 ont été marquées par une progression des secteurs cycliques et un repli des valeurs de croissance. Plusieurs facteurs sont à l`origine de ce mouvement, à commencer par la hausse des taux, liée à la perspective d`un resserrement monétaire de la Fed.
C`est l`un des chiffres forts de ce début d`année : aux États-Unis, l`inflation atteint désormais 7% sur 12 mois. En perturbant les chaînes d`approvisionnement et en suscitant une relance sans précédent des États et des banques centrales, la pandémie de Covid-19 est devenue la source d`un puissant regain d`inflation à l`échelle mondiale.
Une hausse des taux défavorable aux valeurs de croissance
Pour la Fed, il est temps d`agir. Après avoir soutenu la reprise par ses taux bas et sa politique de rachats d`actifs, la banque centrale américaine s`apprête à opérer un virage stratégique. Ses achats d`actifs prendront fin en mars 2022, date à laquelle une première hausse de taux directeurs devrait également être actée. Plusieurs hausses des taux directeurs sont ainsi attendues en 2022.
Cette perspective a des conséquences notables sur les marchés obligataires. Depuis le début de l`année, les taux américains progressent pour s`aligner sur un scénario d`inflation plus forte et de politique monétaire plus stricte. Le taux d`emprunt à 10 ans américain est ainsi revenu à son plus haut niveau depuis deux ans, proche de 2%. Le taux réel à 10 ans américain reste quant à lui négatif et en-dessous de son niveau d`avant-crise, mais remonte également depuis quelques semaines. Or, une forte corrélation existe entre ce taux réel et la performance relative des valeurs cycliques face aux valeurs de croissance, y compris sur les marchés européens.
À toutes fins utiles, rappelons que les valeurs dites ` cycliques ` sont celles dont l`activité dépend de la conjoncture économique : on y trouve les banques, les compagnies d`assurance, les foncières, l`industrie, l`automobile ou encore l`énergie. On parle également de secteurs ` value `, en référence à leurs multiples de valorisation modérés. À l`inverse, les valeurs dites ` de croissance ` désignent les secteurs en fort développement, regroupant notamment la technologie ou encore le luxe.
L`impact des taux sur ces deux grandes catégories d`entreprises n`est, bien sàr, pas un hasard. Le phénomène repose sur deux piliers clairement identifiables.
- Dans les modèles de valorisation traditionnels, les revenus futurs des entreprises s`actualisent mathématiquement en tenant compte des taux à long terme. Ainsi, plus les taux sont bas, plus les revenus futurs sont fortement valorisés. On comprend donc que les valeurs de croissance, bénéficiant d`une forte visibilité de leurs résultats futurs, sont avantagées en périodes de taux bas, comme ce fut le cas en 2020 et 2021. À l`inverse, si les taux remontent, les modèles aboutissent à des valorisations plus faibles pour ces entreprises.
- D`un point de vue plus opérationnel, le secteur bancaire et assurantiel, reposant sur les marges de crédit et l`investissement, est structurellement plus profitable dans un contexte de taux élevés. Cet effet ne s`observe que sur le temps long : la hausse des taux observée depuis le début de l`année ne permet pas de réviser dès à présent les perspectives du secteur. Néanmoins, la remontée des taux participe à sa revalorisation en éloignant la perspective de taux durablement bas.
Lazard Frères Gestion est la société de gestion d`actifs du groupe Lazard en France, spécialisée dans l`investissement dans les valeurs cotées. Ses180 salariés gèrent 34 Mds € pour le compte d`investisseurs institutionnels et privés. Elle bénéficie, pour conseiller ses clients, de tous les savoir-faire d`une grande maison de gestion adossée à un puissant groupe international présent sur toutes les grandes classes d`actifs, implanté dans les zones géographiques majeures et disposant d`une équipe de recherche mondiale de plus de 100 analystes dédiés à la gestion d`actifs. Pour plus d`informations sur Lazard Frères Gestion, veuillez consulter le site www.lazardfreresgestion.fr. Suivez LFG sur @LazardGestion.
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Tout investisseur doit se faire son propre jugement avant d`investir dans un produit financier afin qu`il soit adapté à sa situation financière, fiscale et légale
Auteur
Trader et investisseur pour compte propre
David
Trader et investisseur à temps plein.J'adapte mes stratégies en fonction de l'évolution des marchés. Je trade principalement des actions et utilise les analyses techniques pour le day trading et les analyses fondamentales pour les trades à long terme.
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