L'oeil de la bourse : unibail rodamco westfield (urw), potentiel d'appréciation du titre, significatif

Commentaires sur les résultats de sociétés où Clartan Associés est investi et suit particulièrement

Le premier semestre 2021 a laissé peu de répit aux secteurs d'activité qui accueillent du public. Pour l'activité principale de la foncière Unibail Rodamco Westfield (URW), l'exploitation de centres commerciaux, il n'y a eu que 40 jours de fonctionnement « normal » et 68 jours de fermeture totale. Il en découle un recul marqué des loyers, à 785 MEUR (-22% à périmètre constant) et du résultat net récurrent ajusté, à 3,24 EUR / titre (-30%). Dans ce contexte extrêmement rude, on observe pourtant des signaux encourageants lors des réouvertures : retour de la fréquentation (en juin, 25% en-dessous du niveau de 2019), accélération des ventes des commerçants (en juin, 10% en-dessous du niveau de 2019) et en corollaire amélioration du recouvrement des loyers. Quant à l'activité commerciale, le volume de nouveaux baux est au-dessus de celui de 2019, et URW adopte une approche très pragmatique, pour préserver le taux d'occupation, quitte à abaisser provisoirement le niveau d'exigence des loyers. De fait, le taux de vacance semble s'être stabilisé à 8,9% (5,0% pour les centres commerciaux européens).

La pandémie a exacerbé la problématique d'endettement d'URW. La nouvelle équipe de direction s'y est attelée résolument et sa stratégie de recentrage en tant que leader européen est claire. Cette publication montre des progrès accomplis sur les priorités annoncées en début d'année : plan de cession d'actifs européens (1,7 MdEUR sur les 4 MdEUR à céder sur 2021-2022), réduction de l'exposition aux Etats-Unis (sortie de certains actifs et mise en place d'une équipe dédiée), contrôle strict des dépenses de fonctionnement et d'investissement et renoncement au versement de dividende. Le groupe a couvert ses besoins de refinancement pour au moins 36 mois, ce qui le place en position favorable pour exécuter sereinement son plan de cessions. Il nous semble que c'est dans l'intérêt de l'investisseur de long terme de patienter car le potentiel d'appréciation du titre, si la direction poursuit avec succès l'exécution du plan, est significatif.

À propos de Clartan Associés

Clartan Associés, société de gestion française indépendante, déploie depuis 33 ans une gestion en actions discrétionnaire pour des clients particuliers et institutionnels. L'offre se décline principalement au sein des compartiments de la Sicav Clartan selon un processus « Quality & Value » et une approche collégiale. Ce savoir-faire est complété par une offre de multi-gestion dédiée à la clientèle privée. Clartan Associés gère à ce jour plus de 1,1 milliard d'euros d'actifs et est signataire des PRI's de l'ONU.