Consensus, banques allemandes et agences de notation, aucun rapport mais une constante : Attention ! par Matthieu Bailly, directeur général délégué et gérant obligataire.Entreprises citées : Atos, Loxam, Verisure, Elior, NYCB .
En cette mi-février, les statistiques économiques et les banques centrales continuent de contredire le consensus de marché d'une baisse rapide et massive des taux directeurs : l'inflation ralentit moins que prévu voire repart à la hausse dans certaines zones ou certains secteurs, l'emploi se porte plutôt bien, la croissance aussi et les gouverneurs divers continuent d'asséner que les taux directeurs baisseront modérément et plutôt dans quelques mois que dans quelques semaines.
Alors les marchés s'ajustent.. D'une « probabilité » de baisse de taux de la FED calculée fin décembre à 85% pour mars et quasiment 100% pour mai, on est passé actuellement à environ 10% pour mars, soit presque rien, et seulement 30% en mai..
Ces probabilités nous les avons volontairement mises entre guillemets car elles n'ont en fait que peu de sens vu qu'elles sont calculées a posteriori comme une dérivée des rendements des actifs longs – sachant que les actifs obligataires longs répondent à des logiques qui ne sont pas forcément ni des logiques de rentabilité, ni des logiques de calcul financier ; rappelons notamment que l'essentiel des obligations d'Etat, dont le prix détermine les taux longs et inversement, sont traitées par les investisseurs institutionnels, banques centrales, banques et assureurs en tête.
Et ces investisseurs n'acquièrent pas tant les obligations d'Etat pour leur rendement relatif vis-à-vis des taux courts ou d'autres classes d'actifs, mais essentiellement pour des sujets de politique monétaire, d'adossement actif/passif généralement long ou d'exigence réglementaire. Au total, le graphe ci-dessous indique ainsi que la somme de détention de ces investisseurs 'Eurosystem + assureurs (nommés ici ICPF) + banques' totalisent environ 80% du marché des obligations d'Etat, dont 40% pour la BCE..
Le « marché » calcule donc son consensus sur les hausses ou baisses de taux de la BCE en fonction de prix d'obligations d'Etat définis à 80% sur les obligations longues par des investisseurs qui ne les achètent pas pour la réalisation d'un scénario financier mais pour répondre à une contrainte qui leur est propre, généralement d'ordre réglementaire, ou pour simplement injecter des liquidités dans le système. On pourrait donc en conclure que ce consensus n'a qu'à peu près 20% de crédibilité.. Et c'est d'ailleurs bien ce qu'on observe depuis plusieurs mois, même si, évidemment, il finira bien par avoir raison de temps en temps, sans doute une fois sur cinq environ !
Créée en 2011 à l'initiative d'Octo Finances et adossée au groupe Amplegest depuis 2018, Octo AM est spécialiste de la gestion obligataire 'value'. S'adressant essentiellement aux investisseurs professionnels, qu'ils soient institutionnels ou patrimoniaux, Octo AM décline sa gestion au travers de fonds ouverts, fonds dédiés ou mandats avec un objectif permanent : rechercher les obligations offrant, selon le gérant, un rendement supérieur à son risque de crédit sur un horizon donné.
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Tout investisseur doit se faire son propre jugement avant d`investir dans un produit financier afin qu`il soit adapté à sa situation financière, fiscale et légale
Auteur
Trader et investisseur pour compte propre
David
Trader et investisseur à temps plein.J'adapte mes stratégies en fonction de l'évolution des marchés. Je trade principalement des actions et utilise les analyses techniques pour le day trading et les analyses fondamentales pour les trades à long terme.
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