Avis d'expert : dollar toujours ferme au premier semestre

Devises : Dollar toujours ferme au premier semestre, par Kiran Kowshik, Stratège marché des changes chez Lombard Odier.

Points clés

- L'euro atteindra probablement le bas d'une fourchette de 1,00 à 1,10 par rapport au dollar américain durant le premier semestre 2024

- La baisse des rendements américains et la reprise de la croissance mondiale pourraient finir par tirer le dollar vers le bas plus tard dans l'année

- Nous privilégions le réal brésilien pour son portage et restons prudents envers le yuan chinois.

Après une période de forte croissance aux Etats-Unis, nous pensons que la surperformance économique du pays pourrait s'amenuiser, ce qui amènera une certaine consolidation du dollar en 2024. Cela étant, nous n'observons aucune trajectoire évidente de dépréciation durable du billet vert. Si les Etats-Unis parviennent à réaliser un atterrissage en douceur mais que la croissance reste relativement léthargique ailleurs, tout cycle d'assouplissement de la Fed sera probablement précédé par un assouplissement de la part des autres grandes banques centrales internationales, de sorte que le dollar continuera à offrir un rendement élevé en termes relatifs .

Si la croissance américaine ralentit fortement, cela pèsera probablement sur les perspectives de croissance d'autres pays, ce qui pourrait doper la demande en actifs refuge, dont le dollar. La configuration actuelle, conjuguant des rendements américains élevés et une croissance mondiale léthargique, pourrait perdurer au cours des mois à venir, auquel cas le dollar serait soutenu dans la partie supérieure de ses récentes fourchettes. Dans ces conditions, l'euro atteindrait la partie inférieure d'une fourchette de 1,00 à 1,10 par rapport au dollar durant le premier semestre.

Pour l'heure, la croissance en dehors des Etats-Unis reste molle. Par le passé, cela a souvent coïncidé avec un dollar plus fort – sauf durant la pandémie de Covid-19 en 2020, lorsque les Etats-Unis ont beaucoup plus assoupli leurs politiques macroéconomiques que les autres pays. En 2011, cette divergence – dollar faible et croissance mondiale atone – a également été abouti à un dollar plus fort. Au second semestre 2024 toutefois, les politiques macroéconomiques de la Chine, plus axées sur la reflation, pourraient renverser la tendance et soutenir la croissance mondiale, engendrant une dépréciation plus marquée du dollar vers la fin de l'année.

Au second semestre 2023, la banque centrale chinoise était intervenue pour endiguer la dépréciation du yuan. Mais elle lâche désormais un peu la bride, de sorte que le yuan devrait recommencer à sous-performer. Parallèlement, le yen japonais pourrait produire de bonnes performances en cas d'atterrissage brutal aux Etats-Unis, qui déclencherait un cycle de baisse des taux prononcé de la part de la Fed. Cependant, dans notre scénario de base qui table sur un atterrissage en douceur de l'économie américaine, la progression de la monnaie devrait rester modérée au premier semestre 2024, quand bien même la Banque du Japon commence à relever ses taux.

Pour finir, nous estimons que certaines devises « de portage » à haut rendement pourraient bien se comporter, à condition qu'un atterrissage brutal soit évité aux Etats-Unis. Nous privilégions le réal brésilien en raison de taux réels élevés, d'une valorisation attractive et des balances commerciale et courante raisonnables du pays.

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