Parole d'expert : débriefing sur la fed et l'ism par florian ielpo, head of macro chez lombard odier

Débriefing sur la Fed et l'ISM par Florian Ielpo, head of macro, Multi Asset Group, Lombard Odier. Quelques remarques sur la progression des marché hier :

La Fed n'a pas jeté l'éponge hier, mais les changements apportés au discours sont conformes à une situation de croissance plus modérée. Ce qui ressort du discours est essentiellement un premier sourcil levé sur la situation réelle de la croissance, que les marchés ont décidé de prendre pour un message "une mauvaise nouvelle est une bonne nouvelle".

Avec le rapport ISM, il est possible de voir au-delà de cette première réaction du marché. Hier, c'était une bonne nouvelle pour la duration à court et moyen terme, mais seulement une bonne nouvelle pour les actions et le crédit à court terme.

Gardons à l'esprit que notre indice de croissance américain a recommencé à décliner avec le rapport ISM : il est trop tôt pour parler de récession, mais il y a un changement de cap qui pourrait profiter aux obligations mais peser sur d'autres classes d'actifs, tout en mettant fin à la récente phase de "bear steepening".

Il faut savoir que le rapport ISM d'hier était mauvais. L'indicateur principal a baissé, les nouvelles commandes ont reculé et sont restées en deçà des attentes, tandis que la composante "emploi" était également en baisse. Les marchés se redressent actuellement grâce à la baisse des taux d'intérêt induite par ce rapport (voir le graphique ci-dessous), mais les attentes en matière de bénéfices ne progressent pas.

Il est donc probable que le principe selon lequel "les mauvaises nouvelles sont de bonnes nouvelles" sera bientôt remis en question.

Hier également, les taux ont décliné de 16 points de base et les actions ont progressé de 1,6 % : nous constatons toujours que la "duration à 10 ans des actions" est le principal moteur du S&P500 et si les taux baissent encore de 20 points de base, une hausse d'environ 2 % des actions ne serait pas surprenante.

Ensuite, au-delà du niveau de 4,5 % des taux (10 ans US, leur niveau le plus proche), les bénéfices pourraient être remis en question une fois de plus et les mauvaises nouvelles pour la croissance pourraient devenir de mauvaises nouvelles pour les actions et le crédit.

Dans l'intervalle, un resserrement des spreads et une hausse des actions ne seraient pas surprenants.

La Fed n'a pas jeté l'éponge hier, mais les changements apportés au discours sont conformes à une situation de croissance plus modérée. Ce qui ressort du discours est essentiellement un premier sourcil levé sur la situation réelle de la croissance, que les marchés ont décidé de prendre pour un message "une mauvaise nouvelle est une bonne nouvelle".

Avec le rapport ISM, il est possible de voir au-delà de cette première réaction du marché. Hier, c'était une bonne nouvelle pour la duration à court et moyen terme, mais seulement une bonne nouvelle pour les actions et le crédit à court terme.

Gardons à l'esprit que notre indice de croissance américain a recommencé à décliner avec le rapport ISM : il est trop tôt pour parler de récession, mais il y a un changement de cap qui pourrait profiter aux obligations mais peser sur d'autres classes d'actifs, tout en mettant fin à la récente phase de "bear steepening".

Evolution intraday des actions US et des futures sur obligations US à 10 ans

Pourcentage quotidien d'amélioration des données macroéconomiques aux États-Unis

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