Fnac Darty émet une obligation à 6%, tarif qu'elle refusait il y a 6 mois.. un exemple utile pour lutter contre les idées reçues, par Matthieu Bailly, directeur général délégué et gérant obligataire. Entreprises citées : Fnac Darty, Altice.
En septembre 2023, nous évoquions, dans un Hebdo (lien), l'annulation d'une émission obligataire de l'entreprise Fnac Darty. A l'époque, elle avait jugé préférable d'utiliser une autre source de financement pour ne pas payer 6% de rendement, ce qu'elle avait jugé trop cher par rapport au taux qu'elle espérait initialement de 5.5%.
Deux raisons pouvaient alors pousser l'émetteur à une telle annulation, rare et pouvant être assez négative pour la réputation d'un émetteur si ce dernier n'a pas suffisamment de cartouche à déployer ensuite :
- Une source de financement moins chère permettant de remplacer à l'euro près et pour une maturité comparable cette émission obligataire
- La conviction, portée directement par le management ou par les banques conseils de la Fnac Darty, qu'une fenêtre de taux plus attractive se présenterait rapidement pour emprunter à meilleur compte.
Notons à ce sujet que nous faisons face depuis des mois à un consensus quasi unanime sur une baisse significative des taux d'emprunts d'ici quelques mois. On peut donc aisément penser que ce consensus ait été également partagé par l'entreprise Fnac Darty.. Mais force est de constater que le pari ne s'est pas avéré très efficace puisque cette semaine, la même entreprise empruntait 550M€ à un taux de 6%, soit précisément le taux qu'auraient attendu les marchés en septembre et qu'avait refusé Fnac Darty. Cette fois cependant, plutôt que de tenter le diable en proposant un taux trop bas, Fnac Darty a d'abord sondé le marché avec un taux affiché au-dessus des 6% pour le resserrer par la suite, au fil du remplissage du carnet d'ordres, pratique récurrente bien que parfois abusive sur le marché primaire obligataire.
Quelles conclusions tirer plus largement sur le marché obligataire de cette série en deux actes jouée par Fnac Darty :
- 1 : Le marché a souvent raison et s'il a la mémoire courte, quelques mois ne suffisent tout de même pas à lui faire changer d'avis, à moins d'un revirement significatif des conditions de marché ou de la situation de l'entreprise.
- 2 : Il est difficile, même pour une entreprise conseillée par les plus grands établissements bancaires (en l'occurrence BNP, Crédit Agricole, Natixis et Société Générale) d'avoir une bonne visibilité sur son propre taux d'emprunt et sur la situation du marché de crédit à horizon quelques mois.
- 3 : Le consensus se fourvoie depuis des mois sur la baisse des taux et certains corporates arrivent au bout de leur patience ou de celle des investisseurs. Ce fut le cas de Fnac Darty, certes, à moindre coût. Ce fut beaucoup plus critique pour des entreprises comme Altice qui a fini par annoncer cette semaine des mises à contribution de ses créanciers en attendant que les conditions de financement s'améliorent.
- 4 : La conjoncture économique et les résultats, s'ils sont globalement plutôt favorables au créancier du fait d'une grande prudence des entreprises, auraient tout de même tendance à être sur un plateau au fil des mois, voire en détérioration, en particulier sur les secteurs les plus cycliques, dont Fnac Darty fait partie pour l'essentiel de son activité. Devant cette incertitude économique et quelques dégradations de qualité sectorielles ou idiosyncrasiques, les investisseurs se révèlent plus circonspects sur le segment du High Yield, dont Fnac Darty fait partie, et se dirigent progressivement vers d'autres catégories obligataires. Ainsi, on remarque sur ce graphique trois étapes, qui montrent bien l'utilité toute relative du choix de Fnac Darty en septembre dernier :
- a : Un mouvement d'écartement lié à l'annonce d'une nouvelle émission (offre primaire avec une prime de rendement dégradant légèrement le marché secondaire) puis amplifié par l'annulation de cette émission
- b : Un resserrement sur le niveau pré-stress
- c : Une totale stabilité du taux sur un niveau assez proche du niveau moyen de toute l'année 2023
Pour aboutir à une émission, certes plus importante en taille, à un taux identique à ce qu'attendait le marché mais qu'avait refusé l'entreprise et sur une maturité quasiment identique de avril 2029 au lieu de janvier 2029 prévue initialement ..
Créée en 2011 à l'initiative d'Octo Finances et adossée au groupe Amplegest depuis 2018, Octo AM est spécialiste de la gestion obligataire 'value'. S'adressant essentiellement aux investisseurs professionnels, qu'ils soient institutionnels ou patrimoniaux, Octo AM décline sa gestion au travers de fonds ouverts, fonds dédiés ou mandats avec un objectif permanent : rechercher les obligations offrant, selon le gérant, un rendement supérieur à son risque de crédit sur un horizon donné.
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Tout investisseur doit se faire son propre jugement avant d`investir dans un produit financier afin qu`il soit adapté à sa situation financière, fiscale et légale
Auteur
Trader et investisseur pour compte propre
David
Trader et investisseur à temps plein.J'adapte mes stratégies en fonction de l'évolution des marchés. Je trade principalement des actions et utilise les analyses techniques pour le day trading et les analyses fondamentales pour les trades à long terme.
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