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Comment interpréter le signal de récession envoyé par la courbe des taux, par Samy Chaar, chef économiste, Christian Abuide, Responsable d'allocation d'actifs chez Lombard Odier.
- La courbe des rendements des bons du Trésor américain est inversée depuis juillet 2022, une longévité inédite depuis plus de quatre décennies. Aux États-Unis, ce paramètre prédit généralement une récession
- Les indicateurs fondamentaux brossent un tableau différent. La résilience de l'économie américaine amortit l'impact de la hausse des taux d'intérêt, notamment grâce aux mesures de relance budgétaire post-Covid, à la limitation du crédit et à un marché de l'emploi tendu
- Selon nos estimations, la probabilité d'une récession américaine est d'environ 10%, avec 70% de chances d'un atterrissage en douceur
- Les taux d'intérêt étant appelés à baisser, les obligations devraient surperformer les instruments monétaires. Compte tenu des risques de crédit, nous privilégions les obligations de qualité.
Jusqu'à la pandémie, il était facile de trouver un indicateur fiable de récession. Depuis 1955, l'inversion de la courbe des taux américains - lorsque les obligations à brève échéance offrent des rendements plus élevés que les titres à plus longue échéance – a permis d'anticiper les dix récessions américaines. Dans un contexte de normalisation des taux, nous examinons les indicateurs de récession et nous demandons si, pour la première fois en près de 70 ans, la courbe des taux n'émet pas un faux signal.
D'ordinaire, l'écart entre les rendements des obligations à court et à long terme se creuse à mesure que les échéances s'allongent. L'explication en est que les investisseurs demandent une compensation, sous forme de rendements plus élevés, pour le risque accru lié à l'immobilisation de leurs liquidités pendant une période plus longue.
Au cours des cinq dernières décennies, les investisseurs ont reçu en moyenne 90 points de base (pb) de plus pour la détention d'un bon du Trésor américain à dix ans, que pour son équivalent à deux ans. Lorsque la courbe des taux s'inverse, les investisseurs sont mieux rémunérés pour détenir de la dette à court terme que des obligations longues.
Cela reflète deux réalités : premièrement, que l'inflation est forte et que les banques centrales maintiennent les taux directeurs à un niveau élevé pour la contenir, et deuxièmement, les anticipations d'une baisse des taux d'intérêt courts. Cela peut nuire au modèle de la banque commerciale qui consiste à emprunter à court terme pour financer des prêts à long terme. L'une des explications de la qualité prédictive d'une courbe des taux inversée était que le resserrement des conditions de crédit déclenchait un ralentissement économique.
La courbe des taux s'est inversée en juillet 2022, ce qui représente la plus longue période négative depuis plus de quatre décennies. Historiquement, cette inversion précède une récession de quelques mois à deux ans ; et, au début d'une récession, la courbe se normalise en prévision d'une réduction des taux courts par les autorités monétaires. En d'autres termes, si la courbe des taux était un indicateur fiable dans le contexte actuel, nous devrions être déjà en récession (voir graphique 1 ci-dessous ).
La banque est solide et très bien capitalisée, avec un bilan très liquide et une gestion conservatrice des investissements. Leur ratio de fonds propres est plus de deux fois supérieur aux exigences réglementaires et ils ne possèdent pas de dette extérieure. Lombard Odier gère CHF 358 milliards d'actifs pour le compte de ses clients au 31 décembre 2021.
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Trader et investisseur à temps plein.J'adapte mes stratégies en fonction de l'évolution des marchés. Je trade principalement des actions et utilise les analyses techniques pour le day trading et les analyses fondamentales pour les trades à long terme.
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